比特币：数字资产交易的银行头寸问题

本文转载作者丨浙江现代数字金融技术研究院院长周子恒文章

人民币平仓后，比特币等加密资产的交易价格走势先涨后跌。 一是看监管风险，二是看市场反应。 关键是美元头寸的常备量。

近期比特币价格的波动引发了诸多讨论，其中比特币的银行头寸问题也值得重视。

什么是比特币的银行头寸？

虽然以“数字货币”或“加密货币”命名，但比特币等加密资产的交易大致可分为：货币交易和法币交易。 两部分的大部分交易都体现在加密资产交易所下的交易活动中，同时也存在“提币”问题。 作为一种资产交易活动，目的是最终获得更多的“法币”。 这决定了没有人不关心加密资产的法币价格，没有人不认为法币价格的持续上涨是最好的愿景。 在股市中，虽然资本的力量巨大，但人们仍然认为价值投资起着最终的决定性作用。 股价不能完全脱离企业的价值。 股票价格过高或过低都意味着不可避免的调整。

与股票市场不同，加密资产的交易没有所谓的价值约束。 尽管加密资产的生产成本越来越高，“挖矿”开始受到各方的严重质疑甚至批评，但生产成本与其价值是分不开的。 超级等号不能作为支撑法币价格坚挺甚至上涨的依据。

如果要对加密资产交易给出一个“价值”信号，那么就是银行持币量的投入量，尤其是边际投入量。 即直接和间接支持加密资产交易的银行货币资金量及其在各个方面的成本和效率。 即使是货币交易，高换手率也会带来交易手续费的增加，最终会体现在银行货币持仓的发生上。 支持加密资产交易的银行持仓持续减少，将直接推动加密资产交易快速缩量，不仅价格波动收窄，还容易出现自我强化趋势，先缩后减，然后累积引发极端的市场状况。 如果断了银行头寸，且不说实际是否可行，那么就会直接导致交易崩盘。 因此，所谓的“货币交易”只是一个二级交易市场，其根本作用是法币交易市场。

如果加密资产的法币交易出现大面积缩水，将直接挤出大量银行币持仓，脱离加密资产交易体系，“回流”到现有流通体系中。 这就是比特币等加密资产交易给整个国际经济体系带来的万亿美元灰犀牛效应。 事实上，如果只是个人持有没有那么大的影响，价格已经大幅下跌，也没有相应的银行持仓跟进。 个人数字资产交易价格大幅下跌所导致的资产缩水连锁反应，不会对经济系统造成影响。 资产负债表系统不会带来冲击，因为它不进入资产负债表。 但融资交易或杠杆交易的影响非常显着，企业持有的数字资产影响巨大。 此外，银行在加密资产交易市场释放的头寸也会影响到其他领域。

那么，哪些银行货币头寸会被挤掉呢？

人民币头寸，还是美元头寸？

2017年9月，中国货币当局撤回境内加密资产交易。 于是，中国的银行头寸不再提供加密资产交易比特币换手率，比特币等加密资产交易的人民币头寸被砍掉。 中国比特币等加密资产的持有者选择境外交易，但作为买家，他们会绕过银行监管，自行解决购买加密资产的币仓问题。 这些冒着越来越高监管风险的国内买家，实际上直接或间接提供人民币头寸，甚至排挤一些地下外汇交易渠道。

总体而言，由于监管政策，支撑加密资产的人民币头寸大幅下滑。 那么，国内的加密资产卖家无疑将获得更多的外汇美元头寸。 也就是说，中国货币当局对加密资产交易的强监管干预，改变了银行在加密资产交易中持仓的币种，乃至其境内外流向。

在全球范围内，加密资产交易的银行头寸无疑是由（离岸）美元提供的。 那么，进一步严厉打压加密资产交易，无疑会导致其法币价格大幅下跌，必然会在国际上大量释放美元。 中国的加密资产卖家对于套现的美元也面临新的流向选择。 伴随价格暴跌而来的抛售量是否直接引发了美元头寸供应的短期激增，值得关注。 如果没有大量短线美元持仓跟进，价格回落不会导致大规模成交，只是成交量减少，加密资产价格很快会找到支撑点并实现有限的营业额。

人民币平仓后，比特币等加密资产的交易价格走势或多或少。 首先，它取决于监管风险。 二是要看市场反应。 关键要看美元头寸的常量，或者说它的边际头寸的走势。

边缘位置问题

从去年秋天开始，美国金融当局对加密资产的态度和立场逐渐显着调整，从银行体系接受加密资产托管，到一系列监管放松和发行，再到部分官员变得更加宽容和积极声音等，可以看出美国似乎更愿意为加密资产交易提供更多的美元头寸。 随后，出现了商界人士对比特币的一大波拥护和拥护。 受此影响，2020年加密资产边际头寸飙升比特币换手率，以比特币为首的加密资产交易美元价格持续走高。 2021年，比特币等加密资产带来的财富效应将更加突出地体现在美元过剩的财富效应上。

加密资产交易中银行货币边际头寸的增加主要来自美元，这是华尔街散户做多的一个来源。 便宜过剩的美元需要找到更多、更快、更有想象力的发行渠道。 不难发现，一方面，有关部门不约而同地控制住房信贷，收紧楼市资金腰包，避免过剩资金涌入； 另一方面，美国开放甚至刺激了加密资产的交易。 考虑到这一点，我们提出了一个问题，比特币可以吸收多少多余的美元？

我们注意到NFT带来更多数字资产可交易形式，以及Defi等绕过资产交易环节获取银行币仓位的做法，甚至对个别“加密资产”的严厉批评或追捧，这些无疑是有利于巩固以比特币为“核心”的加密资产交易结构体系。 它们要么带来更多的银行仓位，要么为银行仓位提供更多样化的选择，要么在结构上强化比特币等核心加密资产的仓位，降低加密资产体系固有的市场竞争。 不稳定。 毫无疑问，一个更大的美元头寸漏斗正在形成，以稳定和增加比特币等加密资产交易货币的边际头寸增量。

然而，即使中国当局没有加强对加密资产交易的监管和力度，也不难发现，包括美国大公司在内的全球科技创新企业都在缩减区块链领域的预算和人员，甚至直接切断相关部门。 加密资产交易正在失去技术创新的耀眼光环。 如果我们不尝试稳定和增加交易所需的边际货币头寸，那么其交易价格的快速下跌将成为大概率事件。 也就是说，银行头寸不增反减，市场整体震荡下行在所难免。 比特币等加密资产在中国拥有众多的持有者或粉丝，也有大量的“潜在”交易者。 相关部门的监管警示是必要和及时的，也在客观上稳定了加密资产交易市场。 避免过热、过快、过度波动，冲击国内国际金融体系的一系列资金链或节点。

2000-30000亿美元市值的加密资产市场，究竟有多少常备美元在推高？ 这个常设金额的美元头寸可以杠杆多少边际头寸？ 大约 1000 亿美元的稳定币资产与加密资产交易有什么关系？ 价格经过几轮暴涨暴跌后，个人投资者普遍会犹豫不决，更多的个人持有者也会选择合适的时机离场。 那么，加密资产靠什么继续维持牛市呢？ 除了受到严格监管的房地产市场，更难在全球市场找到下一个价格持续上涨的交易产品。 比特币等加密资产一枝独秀的局面，或许已经成为过去……