从A股上市机制看币圈（一）——对比）
2018年是加密货币交易所爆发的一年。据 CoinMarketCap 统计，截至 8 月 16 日，各类加密货币交易所数量已达 37 万家，较年初的 7500 多家有所增加。CoinMarketCap 统计中包含的加密货币数量为 1,842（835 个硬币和 1,007 个代币）。交易所的数量远远超过加密货币的数量。CoinMarketCap上交易量统计的交易所数量为213家；国内网站“飞小号”记录的加密货币数量为2401个（1256个虚拟币和1145个代币），286个交易平台。据 CoinMarketCap 统计币圈和股票的区别，加密货币总市值超过 2000 亿美元，
与数以万计的加密货币交易所相比，国内A股市场只有上交所和深交所两家。截至 2018 年 7 月末，共有 3,534 家公司在交易所上市（上海 1,429 家，深圳 2,105 家）。两市A股总市值超过50万亿元，流通股市值超过40万亿元。前十大流通股总市值占比超过20%，A股最大流通股（工行）市值占比不超过4%。
通过对比A股上市机制与加密货币上市制度在决策权、发行人、其他参与者和投资者等方面的差异，本文表明去中心化和通证经济是加密货币与传统金融的核心区别。一方面，2018年的加密货币熊市也暴露了其长期存在的监管风险。本文还从传统金融的角度提出了相关建议。
A股上市机制与加密货币上市制度比较
由于发行过程和投资目的类似于IPO（Initial Public Offering，初始公开发售），币圈创造了新名词ICO，即Initial Coin Offering，初始币众筹，但通过对比发现，上市、发行主体、其他参与者和投资者有显着差异。
(1）上市决策权
A股 - 中国证监会
A股上市的一般流程如下图所示
发行人在A股上市的前提是公司完成IPO。根据现行《证券法》，我国对公开发行股票实行“审批制”。证监会批准。目前，中国大陆的深圳证券交易所和上海证券交易所两家交易所是经国务院批准设立的，受中国证监会监督管理。获得中国证监会批准后，发行人可在3-4周内完成A股在交易所上市。因此，发行人A股上市的最终决定权在中国证监会，证监会将对发行人进行实质性审查。
加密货币 - 交易所
加密货币上市的一般流程如下图所示
发行人（项目方）在加密货币交易所上市的前提是完成ICO。国内ICO是以去年9月4日央行发布的《关于防范代币发行融资风险的公告》（以下简称《公告》）为分水岭。《公告》认定，ICO本质上是一种未经批准的非法公开融资行为，涉嫌非法销售代币票券、非法发行证券，以及非法集资、金融诈骗、传销等违法犯罪活动。，应立即停止各类代币发行融资活动，已完成代币发行融资的组织和个人应做好清算等安排，
《公告》发布前，项目方通过ICO平台进行众筹，然后发行代币上市交易；《公告》发布后，各ICO平台和交易所组织了代币的提现，加密货币交易所选择出海躲避监管。原来通过ICO平台公开发行的方式也改为私募投资、会员销售等，并在境外加密货币交易所上市。
《公告》将国内ICO认定为非法，但并未改变项目方无需审核ICO且存在欺诈传销的现状。加密货币上市的决策权自然落在交易所，即使是那些允许投票和自由上市的交易所。，也是根据交易所自己制定的规则，转让上币审核权。交易所没有义务上架特定币种，相反，可以在没有项目方同意的情况下上架特定币种。
目前上市体系主要包括交易所审核上市、社区投票上市、项目方自主上市三种模式。上币方式和上币费用（包括投票上币和免费上币）是根据项目方和交易所的博弈来决定哪一方可以给对方带来更多的投资者和交易流动性，而后者需要支付前者。
币安、火币、OKEx等大型加密货币交易所具有强大的市场地位，可以为上市币种带来更多的持有者和流动性，因此通常采用审计上市制度。OKEx的两条快车道，投资上市用于支持OK Capital等专业投资者与交易所的合作，流量合作上市也体现了社区与交易所的资源交流。
中小交易所和新兴交易所更看重交易量。除了尽快上线主流交易对，他们还希望通过上线新币来获得更多的客户和交易量。因此，在这些交易所上币的门槛都比较高。同时进行了许多创新，以增加市场关注度和与传统交易所的差异化。
通过对比A股和加密货币交易所的上市制度可以发现，审批制度下A股的决策权在中国证监会。货币决策权在交易所。交易所作为商业化机构，综合考虑项目方代币上币给交易所带来的新增用户、新增交易量和潜在损失，据此决定是否接受上币。上市制度进行了多项创新。除了传统的交易所审核上市，还有社区投票、独立上市等方式。
(2）发布者
A股——经营规范、盈利的股份制企业
根据中国证监会制定的《股票首次公开发行股票上市管理办法》第二章，发行条件包括主体资格、规范运作和财务指标三个方面。简而言之，股份有限公司至少需要经营3年，且近3年主营业务未发生重大变化；公司制度健全，经营合法合规，主要成员符合资质要求，公司资本运作独立；公司最近3个会计年度净利润为正且累计金额超过3000万元，
中国证监会将对发行人的申请文件进行实质性审查，确保公司遵守《首次公开发行股票上市管理办法》等相关法律法规。在审核过程中，证监会需要对公司能否持续盈利、公司经营是否独立合规、财务报表是否完整、是否存在粉饰业绩。在作出决定之前，发行人和保荐人将多次反馈审核意见，并要求发行人补充材料、说明等。
参与本次发行并成为发行人股东的投资者依法享有对上市公司的分红和剩余索偿权，对公司重大事项享有发言权和表决权。上述权利受法律保护。
加密货币 - 区块链启动项目的代币
加密货币 ICO 的发起者一般是初创阶段的区块链项目。路演时，往往只有项目白皮书，介绍项目的初衷和愿景、项目设计原则、项目实施方案、项目代币分配机制等。因此，在投资阶段，加密货币的ICO更接近VC，ICO的投资风险远大于IPO。许多ICO项目，更别说持续运营和盈利，甚至没有落地，最终成为俗称的“空气币”。
另一方面，ICO基于区块链而不是股票来筹集代币，因为法律主体不是公司，代币的设计非常灵活，其使用场景和背后的权利由项目方决定。通证是通证经济的重要体现。实现了用户和所有者的统一。使用Token，您可以获得项目方的服务。有的持有Token可以参与区块链管理，有的可以获得项目分红（比如交易平台币的分红），比较适合初创企业。
从发行人的角度来看，A股上市公司必须符合相关法律法规的要求，必须是成熟且盈利的公司。加密货币ICO的项目方往往处于起步阶段，项目失败的风险很高。A股股东的权利受法律保护。ICO发行的Token实现了用户和所有者的统一，灵活的Token机制适用于初创项目。
（3）其他参与者
A股IPO及其他上市参与者——中介机构、证券登记机构、媒体、公关公司、研究机构
除上述交易所、证监会和发行人外，A股IPO上市过程的参与者还包括中介机构、证券登记机构和媒体。
其中最重要的是中介。中介机构指导发行人首次公开募股，为发行人申请文件的真实性、准确性和完整性背书。一旦出现业绩变动甚至欺诈上市，证监会往往会对中介进行严厉处罚。. 中介机构包括证券公司、律师事务所、会计师事务所和资产评估公司。证券公司作为保荐人，是发行人首次公开募股、主导企业重组、尽职调查监督和申请文件制作的最重要中介和总协调人。以及IPO通过后的发行和承销工作；律师事务所负责重组上市过程中的法律问题，就发行人的上市合规情况出具法律意见书；会计师事务所主要负责发行人的财务和税务问题，出具审计报告和验资报告；资产评估公司为重组上市提供资产评估服务。
A股证券登记机构为中国证券登记结算有限责任公司（以下简称“中国结算”），负责新股申购结算和股份登记。根据《证券法》关于证券登记结算集中统一运作的要求，成立于2001年的中国结算承担了原隶属于上海证券交易所和深圳证券交易所的全部登记结算业务。
A股发行过程中的媒体包括监管机构指定披露的报纸、网站等媒体。前者包括《上海证券报》、《证券时报》、《中国证券报》、《证券日报》及其网站和巨潮信息网，指定报纸和网站与证券交易所一起承担A股发行上市过程中的信息披露职能. 其他媒体和自媒体也可以对IPO进行报道和评论。
公关公司主要协助公司处理IPO过程中与媒体的关系，维护企业形象，同时为公司准备路演材料。
研究机构主要为券商研究机构，券商会对新发行的股票给出自己的估值区间，供投资者参考。
加密货币 ICO 和上市的其他参与者 - 影响者、新闻网站、社区、公关公司、评级机构、公关公司
在ICO和上市过程中，项目方首先保证ICO发行的成功。为在众多项目中脱颖而出，项目方非常重视路演推广，同时推出ICO平台、大V平台、资讯网站推广、评级机构评级、聘请公关公司推广都需要支付，导致ICO的发行费用普遍很高。另一方面，资讯网站、大V、公关公司、评级机构等也会将ICO服务作为流量变现的手段，认为这符合拿钱做事的“商业”原则。
通过对比A股和加密货币市场的其他参与者可以发现，A股上市参与者，尤其是中介机构，都受到中国证监会的监管，只能以专业的态度履行职责。它与发行人属于利益共同体，不能偏离IPO的本质，即让盈利的公司上市融资。
在加密货币的 ICO 过程中，没有独立的第三方组织，也没有监管机构。在商业利益驱动下，大V、资讯网站、评级公司、公关公司利用自身影响力为各类ICO项目的发行保驾护航。币圈和股票的区别，由此产生的巨额发行成本将导致劣币驱逐良币。
(4）投资者
A股首次发行的销售对象为投资者，分为机构投资者和公众投资者，分别参与网下发行和网上发行。A股线上线下发行价格相同。参与A股一级申购有一定的门槛。以参与上交所网上发行为例，根据《上海市场首次公开发行股票网上发行实施细则》，投资者参与新股申购需要具备证券账户，持有市值1万元。股份，可认购的新股数量与所持股份数量挂钩。此外，根据2017年实施的《证券期货投资者适当性管理办法》，参与A股市场交易（中等风险）的投资者需匹配风险承受能力，证券公司需对投资者进行充分的风险提示并进行全程录音。本着投资者保护的原则，监管机构对参与申购新A股的投资者设定了一定的交易门槛和数量限制。
参与ICO的散户投资者俗称韭菜。散户投资者通过ICO众筹平台、资讯网站、大V公众号、社区获取ICO消息，然后在ICO众筹平台支付加密货币或通过代理投资进行投资。整个投资过程没有投资。没有门槛，也没有数量限制，只要你有足够的加密货币就可以参与，体现了加密货币财富民主化的理念。与财富民主化相对应的，投资者保护机制和信息披露机制非常缺乏。区块链项目技术门槛较高，且大部分处于项目初期。项目整体风险远高于A股市场。因此，如果投资者缺乏判断能力，只看明星大V、评级机构、ICO众筹平台的代言，很可能会变成割韭菜。
参与ICO的专业投资机构往往有两个角色。一方面，作为机构投资者，他们可以以低于发行价的价格参与基石投资，有的会私下出售获得的Token进行套利。另一方面，项目方也将专业的投资机构将其投资作为其背书的凭证对外宣传。
A股投资者在面临交易门槛和交易限制的同时，充分了解投资风险。监管机构对发行人的强制披露要求保障了投资者的公平知情权，并允许投资者据此做出判断；另一方面，加密货币 ICO 的投资者只需要拥有加密货币即可参与 ICO 过程。然而，ICO项目作为初始项目，天生就有风险，ICO市场缺乏投资者保护机制和信息披露机制，导致各种空气币的出现，让投资者像韭菜一样被收割。
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